2024年7月22日，央行宣布，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。

　　7月22日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.35%，上月为3.45%；5年期以上品种报3.85%，上月为3.95%。

　　7月22日，央行发布公告称，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。

　　东方金诚首席宏观分析师王青解读如下：

　　一、央行7天期逆回购利率下调，政策性降息启动。

　　6月19日央行行长在陆家嘴论坛上表示，“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。”这意味着政策利率体系有重大调整，在强化7天期逆回购利率的主要政策利率地位的同时，MLF操作利率的政策利率色彩淡化。7月MLF操作利率不动，7天期逆回购利率下调0.1个百分点，意味着在政策利率体系出现重大调整后，首次政策性降息启动。值得一提的是，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。这意味着无需每日通过逆回购操作公布其利率水平，有助于增强其权威性，进一步明确其主要政策利率的地位。

　　二、央行降息符合预期，显示货币政策在稳增长、推动物价温和回升方向发力。

　　二季度GDP增速为4.7%，较一季度下行0.6个百分点；上半年GDP增速为5.0%，落在年初两会政府工作报告确定的“5.0%左右”经济增长目标区间的中间位置。二十届三中全会公报要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，这意味着下半年宏观政策将适度向稳增长方向发力。值得一提的是，5月和6月官方制造业PMI指数连续处于收缩区间，回顾历史可以看到，一旦官方制造业PMI指数连续2-3个月处于荣枯平衡线之下，货币政策降息降准的概率就会显著增加。

　　与此同时，主要受有效消费需求不足影响，上半年CPI累计同比上涨0.1%，其中6月CPI同比涨幅为0.2%。预计下半年消费者价格指数仍会运行在1.0%以下的低位区间。PPI方面，在房地产行业持续调整背景下，上半年工业品需求偏弱，PPI累计同比为-2.1%，其中主要受上年同期基数下沉推动，6月PPI同比降幅收窄至-0.8%。不过，下半年PPI同比转正难度较大。这些都意味着下半年物价水平还将低位运行。可以看到，上半年体现综合物价水平的GDP平减指数同比为-0.9%，已连续四个季度处于负值区间，下半年还将处于低位运行状态。这意味着计入物价因素，当前及未来一段时间企业和居民实际贷款利率仍会处在偏高水平。除通过提振总需求引导物价水平温和回升外，当前有必要通过下调政策利率来引导名义贷款利率下行，缓解实际利率偏高对经济持续回升以及楼市实现软着陆的不利影响。

　　汇率影响方面，央行在下调政策利率的同时宣布，“为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品”。由于国债是MLF质押品的主要构成部分，这意味着当前政策面正在增加二级市场国债供给，引导长端国债收益率适度上行，在保持正常向上倾斜的收益率曲线的同时，控制中美利差倒挂幅度，缓解人民币因本次央行降息可能产生的贬值压力。更重要的是，回顾近年人民币汇率走势可以看出，决定人民币汇率的最重要因素不是中美利差，而是国内宏观经济走势。由此，本次央行降息再次表明，在货币政策坚持“以我为主”的基调下，汇率因素对央行降息的掣肘有限。我们判断，此次央行降息本身并不会增加人民币汇率贬值压力。

　　三、7月两个期限品种LPR报价下调，符合市场预期，将带动企业和居民贷款利率进一步下行。

　　2019年8月LPR报价改革以来，MLF操作利率一直是LPR报价的定价基础。在MLF操作利率的政策利率色彩淡化后，LPR报价的定价基础与MLF操作利率脱钩，转向由7天期逆回购利率直接调控的DR007。7月是这一转向信号发出后的首次LPR报价，因此市场高度关注。7月在MLF操作利率不动的同时，两个期限品种的LPR报价跟进7天期逆回购利率同步下调0.1个百分点（7月22日DR007跟进7天期逆回购利率下调），显示LPR报价“换锚”，也是“理顺（主要市场利率）由短及长的传导关系”的具体体现。

　　除政策性降息的引导作用外，我们认为在银行净息差降至历史低位的背景下，本次LPR报价下调还受到4月以来监管层叫停“手工补息”，一些银行下调存款利率，以及近期市场流动性处于合理充裕状态等因素的支撑。这些都有助于降低银行各类资金成本，增加报价行下调LPR报价加点的动力。

　　展望未来，7月LPR报价下调，将带动三季度企业贷款利率和居民房贷利率进一步下行。这将有效降低实体经济融资成本配资信托，扩大国内需求。与此同时，根据存款利率市场化调整机制，银行存款利率要与1年期LPR报价和10年期国债收益率挂钩，这意味着接下来银行存款利率将全面启动新一轮下调。这将有助于稳定银行净息差。我们判断，在7月下调后，短期内LPR报价将保持稳定，四季度视经济和物价运行状况而定，LPR报价还有一定下调空间。